币圈上一次牛市是2020年12月至2021年11月，这也是加密货币历史上第三轮标志性牛市，以比特币突破6.9万美元创历史新高为顶点，贯穿全年的机构入场、DeFi与NFT爆发，成为至今仍被反复复盘的财富效应周期。
这轮牛市的起点可追溯至2020年3月新冠疫情初期，比特币一度跌至3800美元附近，随后在全球央行大放水与减半周期驱动下逐步回暖，2020年12月站上2万美元关口，正式开启主升浪。2020年5月比特币第三次减半后，市场经历数月整理，2020年11月单月涨幅达37.9%，年末突破2万美元，打破2017年1.98万美元的前高，为2021年全面牛市奠定基础。2021年1月至4月，比特币持续冲高，4月中旬一度触及6.4万美元，5月19日因监管趋严与特斯拉暂停支付影响，单日暴跌超30%，引发全市场剧烈回调，但并未终结牛市趋势。
2021年11月是本轮牛市的巅峰阶段，11月10日比特币创下69044美元的历史最高价，加密货币总市值同步攀升至约3万亿美元，其中比特币占比41.2%、以太坊占比18.7%。这一阶段的核心驱动力是机构化加速：特斯拉公开购买15亿美元比特币并短暂支持支付，MicroStrategy持续加仓，美国批准比特币期货ETF落地，萨尔瓦多将比特币列为法定货币，纽约、迈阿密市长宣布接受比特币支付工资，进一步推动加密资产从小众资产向主流金融体系渗透。以太坊在本轮牛市中表现同样亮眼，年初价格约700美元，年末突破4000美元，年内涨幅超400%，8月完成“伦敦升级”引入EIP-1559，开启通缩预期，DeFi与NFT生态爆发带动其生态繁荣，成为仅次于比特币的核心资产。
除了比特币与以太坊，本轮牛市还催生了大量新兴公链与赛道机会，Solana、Terra、Avalanche、Polygon等新公链涨幅惊人，分别达到10690%、14353%、3002%和11034%，对以太坊生态形成分流与挑战。稳定币市场规模快速扩张，以太坊上稳定币总发行量突破1000亿美元，成为连接传统金融与加密世界的关键桥梁，为市场提供充足流动性。不过，牛市后期也暴露了行业痛点，以太坊Gas费高企、网络拥堵问题凸显，Layer2生态开始加速布局，为后续技术升级埋下伏笔。
2021年11月中旬后，市场进入熊市周期，比特币价格从6.9万美元高位快速回落，监管收紧、美联储加息预期升温、杠杆清算等因素叠加，导致全市场持续调整。这轮牛市的核心特征是“机构入场+叙事驱动+减半周期共振”，与2017年ICO主导、2013年散户驱动的牛市形成鲜明对比，也为后续ETF落地、市场成熟奠定基础。
