币圈公认的上一轮完整大牛市周期为2020年3月至2021年11月，市场普遍将2020年末至2021年11月定义为本轮行情的主升浪阶段，也是加密行业迄今为止第一轮由机构资金主导的全球性超级牛市，区别于2017年散户主导的ICO牛市，具备完整的启动、发酵、狂热、见顶全周期特征，是目前行业复盘周期规律最核心的参照样本。
本轮牛市的起点锚定在2020年3月著名的“312暴跌”，当时受全球新冠疫情恐慌性抛售影响，比特币单日大幅跳水至3800美元附近，创下阶段性熊市低点，这也是整个周期的底部拐点。随后美联储开启无限量化宽松政策，全球流动性大幅泛滥，资金开始寻找抗通胀标的，比特币“数字黄金”的叙事逻辑正式成型。2020年5月比特币完成第三次区块减半，区块挖矿奖励从12.5枚降至6.25枚，供需收缩进一步夯实上涨基础，灰度基金、MicroStrategy等机构持续大额增持比特币，PayPal也在同年开放加密资产交易通道，专业资本开始批量入场，比特币价格在2020年7月重新站稳1万美元关口，四季度开启加速拉升，12月正式突破2017年创下的2万美元历史高点，正式宣告牛市主升浪全面开启。
进入2021年之后，市场行情呈现清晰的轮动节奏，一季度比特币率先领涨，2月特斯拉官宣斥资15亿美元购入比特币，直接引爆市场情绪，比特币在3月冲高至6万美元上方，整个加密市场总市值同步突破1万亿美元。以太坊紧随其后启动第二轮上涨行情，去中心化金融DeFi赛道迎来爆发，链上锁仓资产规模从年初不足10亿美元暴涨至千亿级别，借贷、交易所、流动性挖矿等细分板块轮番拉升，二季度NFT概念横空出世，进一步吸纳海量场外资金。2021年5月出现阶段性回调，也就是行业熟知的“519行情”，大盘短期深度回撤完成洗盘，长期持有者趁机持续吸筹，市场基本面并未发生根本性改变，短暂调整后再度开启上行通道，萨尔瓦多将比特币列为法定货币、美国比特币期货ETF获批等重磅利好接连落地，持续推高市场乐观预期。
本轮牛市最终在2021年11月10日迎来顶点，比特币创下69044美元的历史最高价，全市场总市值逼近3万亿美元，也是上一轮周期的终极拐点。见顶之后，美联储货币政策逐步转向收紧，加息预期持续升温，叠加全球监管政策收紧、大型机构获利了结，市场流动性快速收缩，行情正式转入熊市通道，比特币后续最低回落至15500美元附近，整体最大回撤幅度接近77%，完整走完一轮标准牛熊切换。相较于此前2017年牛市，这一轮行情最大的区别在于参与者结构彻底变化，上市公司、主权国家、传统金融机构成为核心增量资金来源，散户更多是后段入场，赛道细分度更高，DeFi、NFT、公链等创新赛道走出独立行情，也为后续行业发展划定了全新方向。
复盘2020至2021年这一轮牛市的时间节点、驱动逻辑和轮动规律，能够更好对照四年减半周期、宏观流动性变化两大核心变量，预判后续行情节奏。每一轮牛市的催化剂虽然各不相同，但底部拐点、减半周期、机构资金入场顺序、板块轮动顺序都具备极强的历史参考性，上一轮牛市完整的时间线，也是分析后续市场走势最重要的历史参照依据。
